10月份信用扩张依然较弱，反转的驱动因素是什么？

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事件：

2022年11月10日，央行发布了10月底的金融统计数据，数据显示：

（1）M2同比下降11.8%，增速较9月份增加0.3个百分点；

（2）M1同比下降5.8%，增速较9月份增加0.6个百分点；

（3）新增人民币贷款6152亿，同比少增2110亿；

（4）新增社会融资规模9079亿，同比少增7097亿，同比增长10.3%，较9月份增加0.3个百分点。

点评：

从最后的状况看，10月底新增人民币贷款6152亿，同比少增2110亿；社融少增幅度更大。为什么在启用了长期制度工具的状况下，10月份的信用扩张依然较弱，反转的驱动原因是哪个？数据背后又体现出了这些问题？

一、疫情形势复杂度加深导致零售贷款出现持续少增，居民扩表意愿弱

受疫情反复、居民收入下降、就业压力、和对房地产行业预期悲观等原因影响，今年的信贷结构展现典型的“对公强、零售弱”特点，居民端扩表行为不强。表现为：（1）住房销售增长，占农户信贷主体的房贷担保增长乏力；（2）其它消费类信用扩张受需求影响下降缩量，利率出现较大力度下行，并因而导致贷款置换行为；（3）分期贷款早偿率提高，新削减按揭借贷规模明显缩量。

二、政策驱动下，对公中大量贷款景气度较高

在管控推出一揽子稳信贷工具情况下，10月份对公贷款维持了较高景气度。从实际状况看，10月份对公短贷新增-1843亿，同比多减1555亿，中长期贷款新增4623亿，同比多增2433亿。预计对公贷款投放呈现下面特征：

1、高度的政策驱动特性，在基建、制造业和设施升级改建领域投放量大。2、低息贷款投放会在必定程度上挤压市场化供给。3、对公中大量借贷，可能存在虚增情况。

三、1M期票据再现零利率，11月底以来3M期票据利率逐步增加值得关注

11月底以来，票据利率整体保持中性偏低的水准运行，截止11月10日，1M期票据利率已降至1.1%附近，而3M期利率也降至0.65%，这体现出：一方面，11月底以来银行收票需求仍在逐渐释放，银行借助前瞻性加码票据来抢占信贷额度。另一方面，3M期票据利率降至0.65%，而该期限能够推动跨春节，事实上这针对信贷投放而言只是一个积极信号，可能暗示着银行对年初贷款开门红的预期并不是太强。

四、政策性银行贷款投放维持高景气度，料中小银行逐步同比少增

从机构视角情况看，10月份信贷的机构分化料进一步减弱：

政策性银行预计大幅发挥头雁效应。国有大行“总量稳定、结构欠佳”。中小银行预计年均大幅少增。

五、预计11-12月底信贷维持“不温不火”状态，结构上再现“对公强、零售弱”的特征

决定11-12月份信贷数据的关键变量，一是“稳信贷”各类制度工具的落地情况，二是疫情反复对零售贷款的冲击。

从政策工具角度看，目前对公贷款增长较为依赖制度工具的支持;从零售贷款角度看，目前中国疫情形势仍然严峻，对零售贷款冲击较强，居民端的信用扩张意图遭到了较大挤压，按揭早偿率较高，且这一状况在短期内无法受到显著改善。在此状况下，我们对11-12月底零售贷款预期较弱。

综上，预计11-12月底信贷数据保持“不温不火”状态，总量上力争能够推动基本持平或多增，结构上展现“对公强、零售弱”特点，信贷的新政驱动效力仍然较强。

六、社融表内融资大幅下跌，非标融资持续正贡献

10月份新增社融9079亿，同比少增7097亿，增速为10.3%，较9月末下滑0.3个百分点，下滑幅度超过市场预期。从结构上看，有两点值得关注：1、社融口径下的信贷超预期放缓。2、委托贷款继续保持下降，非标融资明显提高。对于11-12月底社融走势，预计产量有望进一步下降：（1）随着研发性金融软件落地完毕，11-12月底委托贷款无法延续正下滑格局，对于非标融资增长产生拖累；（2）2023年地方政府专项债将于年底年初发行，考虑到每年的高基数效应，11-12月底政府国债的缩量净融资将对社融增速形成负向影响。

七、M2与M1剪刀差进一步走阔，货币贮藏性需求加大

10月份M2同比增长为11.8%，较9月份增加0.3个百分点。新增存款-1844亿，同比少增9493亿。10月M1增速为5.8%，较9月末下滑0.6个百分点，与M2剪刀差为6%，较9月份提升0.4个百分点。反映出在疫情影响下短期贷款期限，货币贮藏性意愿进一步提高短期贷款期限，优质企业获取的低利息借贷资金存在“跑冒滴漏”购买银行金融资产的状况，房地产行业销售低迷，银行制度存款定期化现象仍然较为严重。

风险提示：疫情反复，经济下行压力加大。