A股最佳易主：超越银行，保险登顶

今天绝对是行情炸裂的一天，90%以上的个股上涨，交易量接近9000亿，较之前的低点差不多快翻倍了。

风格上，依然走的是，杀银行祭天的主线，“一鲸落，万物生”，“万恶银（行）为首”，今天银行股继续大跌2.2%，三天跌掉了6%，很多人可能没注意到，银行股，月线已经三连跌了，6-8月，分别下跌-2%、-1.75%、-1.45%。

银行股利空的因素，除了昨天我们在推文里提到的，中信和招行的年中报告解读里，体现出的，未来对“高分红”的预期收敛，也包括今天的小作文——蓬勃社发的关于调降存量房贷的政策，具体逻辑和对债市的影响，我们中午讲过了，《存量房贷下调的瓜，引爆隔壁大A，如何影响债市？》，不展开。

但另外一边，有个非常炸裂的板块，就是经常和银行排排坐的——保险。

A股明面上一共5家上市的险企，国寿、平安、新华、太保、人保，组成的指数，保险精选指数，今天一路高开，且没有伴随着大盘低走，最后收涨超过5%，今年以来的涨幅，达到了16.75%，超越了银行的13.3%（申万一级），荣登今年A股的行业涨幅头把交椅了。

......

明面上看，是因为，各家披露的半年报，业绩都非常炸裂。

五家险企净利润合并来算，同比增12.55%；

分开来看同比的增速，从高到低依次是太保的37.1%、人保的14.1%、新华的11.1%、国寿的10.6%、平安的6.8%，今天新华一度封涨停板了。

从数字来看，确实都非常炸裂，特别是横向比较来看——今年上半年，银行、券商、公募基金、信托，各个金融行业的子板块，有一个算一个，几乎都是零增长或者负增长，你看光是这两天，市场里传的，基本都是负面消息。

比如零售之王史上压力最大的半年报；

比如券商上半年的佣金几乎统统同比砍半（头部里最好的是广发，是负41%，这已经是最好的了，这样下去卖方首席都得喝西北风了）；

公募就不用说了，你几乎每天都能看到中小公募股权流拍的消息，等等。

保险这个表现，显得非常的突兀和不合群。

别人都在追求高质量发展，就保险还在高速发展。

那么，从业绩的角度，倒推原因，其实也比较简单，今年上半年保险股价上的超额表现，得益于其净利润同比的改善，而净利润的大幅增长，又主要受益于保险公司在投资收益上的优异表现。

我们即使不看上市险企，看非上市险企的投资收益率，上半年也是一片大好，我给你们找了一张网图（来源请见第二行），这就是我昨天和你们说的，非上市寿险，上半年，接近8成的公司，投资回报都是同比大增的，中位数大概在3.8%左右，大幅超过去年同期。

......

那么，这种超高收益背后的逻辑，我们在《解读保险一哥的最新讲话》里其实已经讲过了，主要是来自于，过去一段时间，保险在投资端，债拉久期、重仓红利的策略。

上面这个分析，是对泰康资管总经理的讲话的解读，我昨天还给大家展示了阳光保险的投资策略，也差不多。

包括，前两天平安的首席投资官出来讲话，基本也讲了类似的东西（虽然平安，应该依然是所有头部险企里，包袱相对最大的之一，上半年舆情也很多，一直在裁员，但不影响我们听听人家的投资逻辑，说句不中听的，裁员，其实也是企业投资策略的一个环节......），我把核心几块给你们再列示一下。

“择机抢配长久期债券等一系列操作，中国平安超5万亿的保险资金投资组合在上半年实现了年化4.2%的综合投资收益率，同比逆势提高了0.1%。”

解读：说实话，这个收益和市场比起来，很不错，但上面列了，和保险同业比，也就中位数水平。

“平安从几年前开始，每年都是超预算的配置长久期利率债，当年我们出手配置的债券利率比现在高很多，这给我们打下了丰厚的“家底”。”

解读：我之前给大家科普过，保险披露的投资收益有两个，一个叫总投资收益率，一个叫综合投资收益率，综合投资收益率会显得更高，因为其包括了未实现的收益，也就是所谓的“浮盈”，比如上面提到的，所谓的“家底”，就是比如以前配了好多30年国债，今年利率下了很多，浮盈很厚，全部都会计入综合投资收益率的回报里。

“当我们预判到利率下行后，我们也看到中国经济独特的优势，就有很多大型的央国企分红非常好。这些大型企业的底层现金流非常的稳定，它的业务也非常的好，而且它的市场估值PE、PB都非常低，这里就出现了一个结果，它的股息率非常高，股价潜在的抗跌性就很好。”

解读：这是对于投资红利，特别是央国企红利的逻辑。

表舅上半年就和大家说过，其实在美元的加息周期，全球涨的好的股票，都有一个特征，那就是自由现金流非常的充沛。

换句话说，账上钱很多，我就不需要借贷，那么，负债的成本就威胁不了我，甚至我还可以借助比较好的现金流，去市场里收割别人，去折价买入优质的资产。

美国的科技七巨头是这个逻辑；

中国的央国企也是这个逻辑。

而且，只有现金流丰厚的企业，才能给与更多的股东回报，在美股，企业喜欢回购股份（比如这回英伟达又要回购500亿美刀的股份。如果我没记错的话），在中国，因为国九条的引导，企业加大了分红的力度。

“所以我们在多年以前就是许多大型银行股的长期持有者。从去年开始，我们更是开始布局各种央国企，把高股息的红利型的价值股，不只是银行，还有能源、电信行业的央国企股票予以布局。这样的布局基本会占到我们权益类资产的一半左右。这使得最近连续三年，我们的权益投资表现远远高过沪深300全收益指数。”

解读：这个就是直接明牌了，告诉你：

没错，四大行这样的银行，是我在买；

中石化中石油中海油这些能源板块，是我在买；

包括中国移动等电信板块，也是我在买啦。

而且，占了一半左右哦，我的持仓里，都是这些货。

然后你再看看这些板块上半年的涨幅，就知道为啥我能跑赢沪深300全收益了吧？（人家还挺地道，比较的是沪深300全收益，也就是把沪深300的分红也算上了，这就是更好的横向对比，毕竟我买的，大头都是高分红的）。

“保险资金尤其是寿险资金的负债久期大致在15年到20年之间，具备典型的长期资金特征。”

解读：这个是告诉你，怎么叫保险的负债和资产久期倒挂风险。

理论上，保险满仓10年国债这种长期资产，都是期限倒挂的，也就是资产到期了，负债还没到期，如果利率到时候下行了，那么后面一段的资产收益率，会远远不及负债端的成本，这就是久期的倒挂风险。

而为了解决这个问题，就必须寻找相对应的资产，去拉长久期，去提高投资的未来确定性。

“我们面临的任务就是要在“不确定的市场环境”下找到“确定性的收益”，并进而实现这种“确定性的收益”，这有相当的难度。”

解读：还记得表舅昨天高亮标黄的那行字吗，同志们，确定性，确定性才是当下投资的最核心、最重要的要素。

“至于为什么投港股，因为港股的相对价格和股息率更有吸引力，但我们的股票投资A股H股是均衡的，不偏颇。”

解读：今年南下资金买了这么多，谁在买？你猜猜？为什么买？同样的一家银行，因为流动性折价，最终体现出来的，港股的股息率8%，A股的5%，那我为什么不买港股的，港股扣掉红利税，还是比你A股便宜，而且走港股通通道，还不需要QDII额度。

“其中一些大型企业的市值很大，但交易量比较小，它的价格很容易偏离企业的实际价值。如何公正、准确地计量这些资产的价值，或许不仅是市值法，这是我们期待未来去探索的。

如何使得我们的负债和资产都产生稳定性，并在会计上体现出稳定性，也是我们面临的挑战之一。

我们对客户的负债，很多是终身的，所以我们在配置资产时也会从“终身”的角度去配置一些二十年、三十年的债券，通常这部分资产也不会卖出。

但如果这类资产出现市价的大幅波动，我们是否就要因此而做组合的大幅调整，以平滑我们净资产端的收益波动？

还是可以在会计处理上更“稳”些，更能反映我们组合强稳定性的特征和需求，这也是我们期待的突破。”

解读：这一段，很隐晦的，在讲，新会计准则实施后，对保险的影响。

他的意思是，我就是要长期持有一只高分红的价值股，但是这个价值股，别看盘子大，但是流动性很差，因为参与的玩家很少，经常一点点的卖盘，就导致股价今天崩了，比如很典型的，今天的交行。

而他说的这些话，其实都是在说一个事。

怎么样，让这些长期持有、就想吃分红的价值股，像摊余成本法估值的债券一样，成为我的利润表的稳定器？

那么，办法，一个就是内部的财务记账，计入FVOCI，这样股价波动就不影响当季的净利润了，利润表里，只计入当季有没有分红。

另一个，就是今年国寿和新华那样，在体外，成立一个私募大基金，然后所有的票，都用这样“摊余计价”的模式，去估值。

当然，最后说的“我们期待的突破”，意思就是，监管，你们不是想让我们加仓吗，成为A股的脊梁吗，你看，这就是我们的痛点，有关部门，加速讨论吧，解决了这个问题，我们就能买。

来源：表舅是养基大户，原文标题：《保险业绩太炸裂了》

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