如何看待财政缺口规模？

今年以来，财政收入增速较往年同期以及年初预算偏低，其中一般公共预算收入受税收负增拖累较大，政府性基金收入则受限于地产低景气下土地出让收入的持续下滑。经我们测算，今年全年的广义财政（公共财政及政府性基金）收入缺口或在1.8万亿左右，若年内不进行预算调整并增加财政赤字，受此影响广义财政支出增速或将由年初预算目标的7.9%降低至3.7%。展望明年，若想实现5%左右的实际GDP增速，则财政政策仍需进一步发力，赤字率需提升至4.0%左右，以促进有效需求的回升。

▍税收收入负增的影响下，公共财政收入增速较往年同期以及年初预算偏低，支出整体保持稳定。

今年1-7月，我国一般公共预算收入同比下降2.6%，全年预算完成度为60.6%，低于2021年以来同期均值（63.5%），可比口径下增长1.2%左右，但仍低于3.3%的预算增速。财政收入的主要拖累项在于税收收入同比下降5.4%，其一方面由于中小微企业缓税以及去年年中减税和提高个税专项附加扣除标准，另一方面也与经济复苏斜率放缓以及通胀低位运行有关。今年1-7月，我国一般公共预算支出同比增长2.5%，支出整体保持稳定。

▍土地出让收入持续下滑拖累地方政府性基金收入，以收定支下支出受限。

今年1-7月，全国政府性基金预算收入同比下降18.5%，低于年初预算中0.1%的增速，今年1-7月商品房销售额同比下降24.3%，房企资金状况仍未得到充分改善，因而投资拿地意愿有所受限，国有土地出让收入同比下降22.3%，已连续三年出现大幅下降。由于政府性基金预算按照以收定支的原则进行，因而在收入低迷下，今年1-7月的政府性基金支出同比下降16.1%。

▍中性假设下，全年或存在1.8万亿左右广义财政收入缺口。

我们通过分别预测一般公共预算收入中的税收和非税收入，以及政府性基金收入，来测算今年的广义财政收入，并将之与年初预算值进行比较从而计算出全年的广义财政收入缺口。对广义财政收入的测算包含以下重要假设：1.下半年经济延续平稳增长，通胀温和回升。2.下半年无重大超预期政策或外部扰动。通过测算我们得出：中性假设下，2024年一般公共预算收入较年初预算值存在约0.975万亿的缺口，政府性基金收入存在0.858万亿的缺口，广义财政收入缺口约为1.8万亿。假设国债净融资额在赤字外额外增加约2000亿，在不考虑其他调入及结转结余资金的情况下，若年内不增加财政赤字，则对应广义财政支出相较预算将减少1.6万亿，广义财政支出增速将由年初预算目标的7.9%降低至3.7%。

▍2025年若要实现5%左右的实际GDP增长目标，财政赤字率或需提升至4%左右。

2024年上半年实际GDP同比增长5%，而名义GDP同比增长为4%，假设下半年通胀温和抬升，名义GDP增速回升至4.5%左右。假设2025年实际GDP增长目标仍为5%左右，通胀进一步回暖，GDP平减指数升至1%左右，即名义GDP增速为6%。结合现有研究的测算结果，假设我国财政乘数大致在1.5左右。根据前文假设，今年在3%的赤字率以及1万亿超长期特别国债的组合下，名义GDP增速预计为4.5%，明年若想提升至6%左右，在1.5的财政乘数假设下，赤字率需提升至4%左右，同时继续发行约1万亿不计入赤字的特别国债，则预计可以实现实际GDP增速5%左右的增长目标。

▍结论：

本文通过对一般公共预算收入中的税收和非税收入，以及政府性基金收入的假设及预测，测算出全年的广义财政收入缺口或在1.8万亿左右。即使考虑国债净融资提升至超过中央赤字预算水平等可能的方式，若年内不进行预算调整并增加财政赤字，则实际的广义财政支出相较预算或将下降1.6万亿，广义财政支出增速将由年初预算目标的7.9%降低至3.7%，财政发力空间将受到一定限制。展望明年，若想提升有效需求，实现5%左右的实际GDP增速（对应6%左右的名义GDP增速），则财政政策仍需进一步发力，赤字率需提升至4.0%左右，同时继续发行1万亿左右不计入财政赤字的特别国债。

▍风险因素：

国内政策力度超预期变化；经济复苏不及预期；海外主要经济体衰退风险；地缘政治冲突进一步加剧。

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