外生性金融创新与小额再贷款公司

　　正如Merton(1995)所言，金融创新是提高金融体系效率，促进金融结构优化的原动力。在以美国为代表的发达经济体中，金融创新往往由金融机构主导，由金融机构推出面向企业或个人的新产品或新技术。但在我国经济体制转轨的背景下，由于政府干预、国有金融机构的垄断地位等种种原因，金融机构的创新能力和创新激励受到很大限制，金融创新动力不足。现有的金融机构并没有很大的意愿和动力去改变小额贷款公司面临的难题。因此，通过发起设立一个特殊的贷款公司，作为转贷平台，提供批发资金并转贷给小微企业，同时接受小额贷款公司的资金、信贷资产转让和不良资产打包清理，将其作为小额贷款公司的资金交易池和资产交易平台，既能满足小额贷款公司的资金需求，同时也能帮助小额贷款公司成长壮大，成为外生性金融创新逻辑的必然延伸。下面通过构建一个简单的模型来说明在市场不完美、管制下小额贷款公司面临的融资约束，以及通过外生性金融创新---成立小额再贷款公司来解决这一问题。

　　1.市场不完美、管制与小额贷款公司融资约束对于小额贷款公司来说，公司的主要功能是发放小额贷款，因此，当小额贷款公司面临融资约束时，公司的信贷功能和公司价值都会受到影响。我们可以使用下图来阐释这一影响。

　　刻画了市场不完美、管制和投资水平之间的关系。在该图中，横轴表示资本存量(资本存量由投资水平决定)，纵轴表示资本成本。公司的资金需求曲线由资本成本决定，资本成本水平越高，公司的资金需求越小，资本存量也越少，因而需求曲线D呈右下方倾斜的趋势。而需求曲线的位置则由公司的投资机会决定，投资机会越多，需求曲线越靠右，反之则越雜左。在市场完美的情况下，公司的资金供给曲线是一条纵截距为r的水平线，其中r为经风险调整的实际利率水平。这就说明，在完美的情况下，当资金市场均衡时，公司的资本存量水平，也即公司的投资水平将为K*，此时的福利水平达到最优。也就是说，当资本市场可自由借贷时，企业的资本存量将仅由经风险调整的实际利率水平和企业的投资机会决定。当宏观经济形势好转，企业的投资机会增加时，资金的需求曲线将右移，企业的投资水平将上升，资本存量将增加;反之，当宏观经济形势变差时，企业的投资机会减少，资本的需求曲线将左移，企业的投资水平将下降，资本存量将减少。(Www. haiMaXx.c0m)

　　然而，市场并不完美。市场中普遍存在的信息不对称和交易成本会使得资金的供给曲线变得不再呈水平状。当公司的自有资金Wo能够满足融资需求时，企业的投资机会能够完全被自有资金覆盖，此时的福利水平仍然是最优的;而当公司的自由资金Wo不能够满足融资需求吋，企业需要借助外部融资，但企业在外部融资时会受到逆向选择和道德风险等因素的影响(Fazzarietal.，1988)，使得企业面临的资金供给曲线S,(Wo)在资金需求大于Wo时呈向右下方倾斜的趋势，此时的最优投资水平(资本存量水平)变为K1要小于完美情况下的最优投资水平(K*)，水平线r、需求曲线D和供给曲线S,(Wo)之间的三角形即为由于信息不对称等市场不完美所引致的福利损失。(昆明私借①③6-o⑧71-O203)

　　市场不完美还不是最为糟糕的状态，有时候管制会导致更大的福利损失。例如，如果公司的融资渠道受到限制，企业的资金供给曲线就会变为S。(W。)，即在自有资本的水平处变为垂直状。当公司的自有资金Wo能够满足融资需求时，同市场不完美的情形一样，企业的投资机会能够完全被自有资金极盖，此时的福利水平仍然是最优的;而当公司的自有资金%不能够满足融资需求吋，管制会使得资金供给曲线变为So(W0),此时企业的投资水平将完全由自有资金的水平决定，即投资水平(资本存量)将变为Wo，不仅小于完美情形下的投资水平K*，而且小于市场不完美但不存在管制的情况下的投资水平K1。同样地，管制也导致了相应的福利损失，其福利损失的水平等于需求曲线D、管制情况下的供给曲线S。(Wo)和无管制情况下的供给曲线S1(Wo)之间的三角形的面积。