齐鲁证券：贷款平稳增长，信用成本下行

贷款平稳下降，信用成本下行

建设银行1-9月归母净收益、营业利润、PPOP分别同比+6.5%、+1.0%、-0.3%，增速较1-6月+1.1pct、-3.7pct，-1.3pct。公司借款稳健扩张，信用费用优化。鉴于息差下行，我们分析2022-24年EPS为1.27/1.34/1.41元（前值1.27/1.34/1.42元），预测22年BVPS为10.86元，A/H股对应PB为0.50/0.37倍。A/H股可比公司22年Wind一致预期PB均值为0.45/0.36倍，公司“新金融”持续推动，开启增长第二曲线，应享有一定估值溢价，我们给予A/H股2022年目标PB0.67/0.50倍，A/H股目标价由人民币7.61元/7.81港币下调至人民币7.28元/5.90港元，维持“买入”评级。

规模驱动增长，信贷结构改进

9月份总资产、贷款、存款同比增长分别为+13.8%、+13.3%、+10.0%，较6月份+0.9pct、+0.7pct、-1.6pct，贷款规模平稳扩张，Q3新增贷款中对公、零售、票据分别占56%、40%、4%，公司逐步完善住房租赁、普惠金融、金融技术“三大战略”，持续推动绿色金融投放，9月份住房租赁/普惠/生产业/绿色贷款较21年末+57%/+22%/+32%/+32%，信贷结构优化。公司拟斥资人民币300万元成立住房租赁基金，目前已完成基金备案建设银行贷款业务，有助于构建租购并举的房地产发展新路径。

息差边际承压，非息总额疲软

1-9月净息差为2.05%，较1-6月-4bp，我们测算资产、负债端均有拖累，贷款利息率或参股利实体、LPR持续走低等制约有所增加，负债端成本或受存款定期化制约有所回升。1-9月中间业务利润营收-1.8%，增速较1-6月-0.9pct，主要是受公司银行卡手续费、顾问和咨询费增加影响。1-9月其他非收益总额年均-33.5%，较1-6月-31.5pct，其中投资效益、汇兑损益等分别同比下降53.5亿元、65.2亿元，拖累营业利润的下降。

信用成本下行，资本有所夯实

9月份不良借贷率、拨备覆盖率分别为1.40%、244%，较6月份持平、-2pct。

22Q3年化不良生成率为0.54%，同比+0.2pct，较Q2-0.4pct。Q3年化信用费用为0.74%，同比-0.02pct，较Q2-0.29pct，信用费用下行驱动利润释放。22年前三月份公司已分别发行20亿港元和600万元的二级资本债，以及400亿元永续债，持续推动外源资本的补充，有助于更好支持实体。9月份公司资本充足率、核心一级资本充足率分别为18.67%、13.86%建设银行贷款业务，较6月份+0.72pct，+0.46pct。

风险提示：经济走弱超预期，资产质量下降超预期。